安踏体育用品有限公司

  安踏体育发布19年上半年业绩,其中收入148亿元,同比增长40.3%,利润25.8亿元,同比增长29%,EPS每股0.925,同比增长27.7%。基于较好的销售前景,我们上调19至21年盈利预测至RMB1.94/2.46/2.96,对应增速分别为26.8%/26.8%/20.3%。我们上调目标价至HK$73.5(原目标价HK$61.7),对应现价有20%的涨幅。我们维持买入评级。

  销售增长强劲。Fila在1H19的表现亮眼,尽管去年基数较高,仍实现79.9%的销售增长。其中主品牌增速约60%,kids80%,fusion达到3000%。至1H19年fila店数增加至1788家,环比增长8.2%,店效不断提升。安踏主品牌上半年的销售增长强劲,主要由于产品更新(如可口可乐、KT4系列)和门店升级,销量增长18.3%。安踏门店数量小幅增加至10223家,同比增长1.7%。我们注意到其他品牌也表现良好,例如Descente开始贡献利润。

  成本暂降。公司上半年实现营业利润42.6亿元人民币,同比增长58.4%。主要归功于公司对广告费用的良好控制,广告费用占比从去年同期的11.7%下降至19年上半年的10%。随着公司恢复对主品牌的营销(如NBA球星KlayThompson的中国行),广告费率将在下半年回弹至11%的水平。

  IFRS16影响有限。公司约有10亿的折旧摊销与租赁资产会计准则变更有关。由于Fila和其他零售品牌采用商场扣点的经销模式,此类其店铺不会被新准则视作资产而计入资产负债表。因此仅有街边店铺的会计处理会计准则变化影响,但该部分对公司的利润影响有限。

  大力推广。Amersports在1H19实现并表(记投资收益或亏损),总投资损失约5亿元人民币。随着公司计划加快Amersports旗下部分品牌在中国大陆的扩张,我们预计19年下半年扩张带来的收益将会弥补合并购的亏损。

  维持买入评级。我们相信门店数量和店效的增加将继续带来Fila下半年的销售增长,预计2019年全年销售增长将保持在50%。我们相信Descente的良好表现是公司优秀的品牌经营能力的有力体现,公司多品牌战略将会迎来成功。我们上调19至21年盈利预测至RMB1.94/2.46/2.96,对应增速分别为26.8%/26.8%/20.3%。我们上调目标价至HK$73.5(原目标价HK$61.7),对应现价有20%的涨幅。我们维持买入评级。

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